O předmětu
Cílem předmětu je seznámit studenty s mezinárodně převažujícími praktickými metodami a nástroji řízení vládních finančních a rozpočtových toků a správy dluhového portfolia státu v širších ekonomických souvislostech tak, jak se postupně vyvíjely zejména od počátku 90. let 20. století. Předmět vychází z akademického výzkumu zaměřeného na rozhodování o strukturování vládního dluhu a o tvorbě rozpočtové politiky, který je konfrontován s hospodářskou praxí ve vyspělých zemích a v České republice.
Co se naučíš
Po úspěšném absolvování budou studenti schopni: - porozumět v hospodářsko-politickém rámci tématu aplikovaného průniku finančních trhů, měření rizik, makroekonomické analýzy, rozpočtové politiky a nové politické ekonomie; - pochopit základní principy přípravy a plnění státního rozpočtu v politické realitě České republiky; - popsat způsoby a problémy financování dluhu veřejného sektoru; - osvojit si podstatu fungování státní pokladny a pochopit vztah tvorby vládního dluhu a peněžní zásoby v současném bankovním systému s centrální bankou; - porovnat roli vlády jako hlavního národního emitenta dluhopisů a správce klíčového finančního portfolia (vedle správce devizových rezerv) s tradiční rolí aktivního tržního portfolio manažera spravujícího finanční aktiva; - analyzovat vývoj a strukturu vládního dluhu ve vyspělých zemích Evropské unie, v zemích OECD a v České republice a jejich udržitelnost a ekonomické konsekvence; - oceňovat odlišné druhy dluhových instrumentů a finančních derivátů a hodnotit rizika s nimi spojená a dopady do státního rozpočtu; - vyhodnotit a doporučit alternativní dluhové strategie vlády z hlediska dlouhodobé fiskální udržitelnosti a reálné solventnosti vládního sektoru a v kontextu národních měnových politik.
Obsah předmětu
- Úvod do dluhové teorie a politiky. Teorie akumulace rozpočtových deficitů a vládního dluhu. Politická ekonomie vládního dluhu. Nepříjemná monetaristická a fiskální aritmetika. Fiskální teorie cenové hladiny. Formulování dlouhodobého cíle dluhové politiky vlády. Problém kredibility a časová nekonzistence. Rozpočtový makro-hedging a daňová politika. 2. Politika řízení vládního dluhu, měnová politika a kredibilita inflačních cílů. Rozhodování o dluhové struktuře v rámci hospodářské politiky. Instituce a kredibilita dluhového manažera. Dluhová struktura a nezávislost centrální banky. Konflikty zájmu a role centrální banky v dluhovém managementu. Konfidenční krize. Kredibilita fiskálního konsolidačního programu. Kredibilita inflačních cílů centrální banky a inflační indexace. 3. Peníze, vládní výdaje a státní dluh. Dluhová kreace a měnová analýza. Systémy státní pokladny a jeho klienti, řízení likvidity státu a operace centrální banky na volném a na devizovém trhu. Bilance centrální banky jako součást vládní finanční pozice. Financování ztráty centrální banky. Saldo hospodaření státního rozpočtu a regulace množství peněz v oběhu. Tržní implikace splacení vládního dluhu. Držitelé státního dluhu. Moderní měnová teorie. 4. Rozpočtová odpovědnost a fiskální pravidla. Měření dluhu veřejného sektoru. Čistá finanční pozice vlády. Čisté půjčky a vládní jmění. Fiskální instituce. Rozpočtové určení daní a vzájemné vztahy státního rozpočtu a územních samosprávných celků a dalších rozpočtů sektoru vládních institucí. Výdajová a dluhová pravidla a jejich kredibilita. Podmíněné závazky. Sekuritizace státních aktiv. Public Private Partnership. Pře-půjčování v rámci veřejného sektoru. 5. Státní rozpočet. Vymezení státního rozpočtu, legislativní a makroekonomický rámec. Příprava a schvalování státního rozpočtu. Rozpočtové kapitoly a ukazatele. Zvláštní kapitoly Státní dluh, Operace státních finančních aktiv a Všeobecná pokladní správa. Nároky z nespotřebovaných výdajů. Plnění příjmů a výdajů a možnosti vlády jejich usměrnění v průběhu rozpočtového roku. Regulace platů. Rozpočtové provizorium. Financování rozpočtového salda a státní finanční aktiva. Výdaje na obsluhu státního dluhu. Zelené rozpočtování a ESG dluhopisy. Výkonově orientované rozpočtování. 6. Státní dluh a státní dluhopisy. Tržní versus netržní financování rozpočtových deficitů. Primární trh a emisní techniky. Aukční algoritmy, limity, organizace a pravidla prodeje. Úrokové konvence. Repo obchody. Zpětné odkupy a výměny státních dluhopisů. Zápůjční facility. Nástroje řízení pokladní likvidity. Vypořádání a evidence státních dluhopisů. Systém primárních dealerů a dealerů. 7. Výnosová a swapová křivka a sekundární trh. Mikroekonomická funkce státních dluhopisů. Bootstrapping a bezkupónová výnosová křivka. Forwardová křivka. Asset swapy a obchodování na sekundárním trhu. Kreditní riziko emitenta a kreditní deriváty. Význam, měření a podpora likvidity sekundárního trhu. Zdanění státních dluhopisů a jeho dopady. Elektronické systémy obchodování na sekundárním trhu. 8. Řízení rizik a koncept Budget-at-Risk při tvorbě strategického benchmarku. Pojetí rizika ve vládních financích – má vláda řídit rizika nebo využívat jedinečného postavení na finančních trhu? Finanční a ekonomické rizikové faktory. Refinanční riziko. Riziko tržní likvidity. Tržní rizika. Kreditní riziko. Operační riziko. Právní a reputační riziko. Hlavní ukazatele pro měření rizik. Durace, refixace a splatnost státního dluhu. Value-at-Risk versus Cost-at-Risk. Makro-finanční simulační ALM rámec. Definování strategického benchmarku. 9. Simulační rámec řízení vládních financí. Možnosti modelování ekonomických a finančních rizikových faktorů. Časová struktura úrokových sazeb. Tvar výnosové křivky a makroekonomické veličiny. Kovarianční struktura ekonomiky a stochastické šoky. Stylizovaná fakta. Kalibrace versus odhady. Deterministické scénáře versus stochastické simulace. Mezinárodní zkušenosti dluhových manažerů. 10. Optimalizované dluhové portfolio. Výchozí struktura portfolia a taktický management. Rovnovážné portfolio a strategická analýza. Finanční (emisní) strategie versus politika řízení rizik. Hranice alternativních strategií versus hranice efektivních portfolií. Distribuční analýzy cílových veličin dluhového managementu. Extrémní strategie. Měření výkonnosti. Problémy malé otevřené a konvergující ekonomiky. 11. Indexované dluhové instrumenty. Historie inflační indexace. Teorie a stylizovaná fakta. Volba cenového indexu a indexační zpoždění. Druhy indexovaných dluhopisů. Reálná úroková míra, inflační riziková prémie a inflační očekávání. Metody výpočtu tržní ceny a výnosu. Trh inflačních derivátů. Indexace státních dluhopisů na ekonomickou aktivitu. Variabilně úročené státní dluhopisy. Povodňové dluhopisy a proti-inflační státní dluhopisy České republiky. 12. Cizoměnové instrumenty a zahraniční investoři. Pozitivní teorie cizoměnového vládního dluhu. Historické a současné motivace emise. Řízení devizových rezerv. Kurzové souvislosti a měnové riziko. Realizovaný a nerealizovaný kurzový zisk/ztráta. Diverzifikace báze věřitelů. Zkušenosti České republiky se zahraničním financování a dilema devizové spekulace. 13. Finanční deriváty ve vládním sektoru. Druhy používaných derivátů. Efektivní nástroj strategického řízení rizik a nákladů nebo taktické spekulace. Syntetické vyhlazování rozpočtových deficitů a vládního dluhu. Účetní zachycení derivátových operací z pohledu Eurostatu. Kreditní riziko a dopady kolateralizace na veřejné finance.
Literatura
Základní: